2026年的A股医药板块，早就不是十年前那种闭着眼买白马股就能躺赚的时代了。从集采落地带来的全行业阵痛，到创新药内卷后的出海突围，从医疗器械国产替代的全面加速，到CXO行业全球格局的重新洗牌，整个医药赛道已经走完了野蛮生长的红利期，正式进入了拼硬实力、拼长期壁垒、拼全球化能力的深度分化时代。
在这场行业洗牌的过程里，恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗这三家企业，始终是市场绕不开的绝对焦点，被很多投资者称为医药板块的“三驾马车”。不管是刚入市的新手，还是深耕市场多年的老股民，只要研究医药板块，几乎都会把这三家放进自选里反复观察。但市面上绝大多数关于这三家的内容，要么是单独拆解财报的冰冷数字堆砌，要么是极端的唱多或者唱空，很少有人真正用普通人听得懂的大白话，讲透2026年的行业新格局里，这三家的核心护城河到底是什么，各自面临的真实挑战在哪，未来的增长潜力到底有多大区别，更没人说清，在行业分化的大趋势下，这三家到底谁能真正穿越周期，成为最后的长跑赢家。
很多人对医药板块的印象，还停留在几年前集采杀价带来的普遍下跌里，甚至还有不少人觉得，医药行业的逻辑已经彻底变了，没什么投资机会了。但其实恰恰相反，经过这五六年的行业出清和政策消化，医药行业的底层逻辑反而越来越清晰，越来越扎实了。国家从来不是要打压医药行业，而是要通过集采、医保谈判这些政策，淘汰掉那些只会做低水平仿制药、没有研发能力、靠渠道吃饭的落后产能，把行业的资源和利润，导向那些真正有创新能力、能实现国产替代、能走向全球市场的优质企业。
这也是为什么，现在整个医药板块的分化会越来越严重。那些有核心技术、有全球化布局、能持续兑现业绩的企业，能慢慢走出独立于板块的行情；而那些没有核心竞争力、只会蹭热点、靠仿制药混日子的企业，只会越来越边缘化，甚至被市场淘汰。恒瑞、药明、迈瑞这三家能在行业洗牌里始终站在第一梯队，本质上就是因为它们刚好踩中了国家鼓励的行业发展方向，在各自的细分赛道里，建起了别人很难逾越的护城河。
先说说大家最熟悉的恒瑞医药，很多人对恒瑞的记忆，还停留在“仿制药龙头，被集采打垮了”的刻板印象里，甚至还有不少人觉得，恒瑞已经彻底不行了。但如果你真的沉下心去看恒瑞这几年的变化，就会发现，2026年的恒瑞，早就完成了从仿制药龙头到创新药龙头的彻底转型，和几年前那家靠仿制药吃饭的公司，已经完全不是同一个商业逻辑了。
恒瑞当年能成为A股医药板块的白马标杆，靠的就是国内顶尖的仿制药研发和销售能力，在集采政策落地之前，靠着多款大单品仿制药的持续放量，赚得盆满钵满，股价也一路走牛。但集采政策全面落地之后，仿制药的价格被大幅压低，动辄90%以上的降价幅度，直接把仿制药的利润空间压缩到了极致，恒瑞也因此经历了业绩和股价的双杀，市值最高的时候跌去了一大半，无数投资者对它失去了信心。
但很少有人注意到，恒瑞早在集采全面落地之前，就已经在砸钱布局创新药研发了，只是当时仿制药的赚钱效应太好，市场的目光都被仿制药吸引，没人太在意它的创新药布局。而集采的到来，反而成了恒瑞彻底转型的催化剂，让它下定决心，把几乎所有的资源，都倾斜到了创新药的研发和全球化布局上。
到了2026年，恒瑞的创新药转型，已经交出了实打实的成绩单，绝非市场上那些只会讲PPT的伪创新。现在恒瑞获批上市的创新药数量，已经超过了20个，其中不乏多款年销售额突破10亿的重磅品种，覆盖了肿瘤、自身免疫、糖尿病、心血管、呼吸系统这些临床需求最迫切、市场空间最大的大病种。更关键的是，现在恒瑞的创新药营收占比，已经超过了60%，而仿制药的营收占比，已经降到了30%以下。也就是说，现在支撑恒瑞业绩的核心，早就不是当年的仿制药了，而是实打实的创新药，它已经彻底完成了商业模式的切换。
除了国内市场的内卷突围，恒瑞这几年最大的变化，就是开始真正从一家中国药企，向一家全球化药企转型。之前国内的创新药企业，大多都盯着国内的医保市场，做的大多是me-too类的创新药，也就是跟着国外已经验证成功的靶点做，只要能在国内获批上市，就能靠着医保放量赚钱。但这几年，国内创新药的内卷越来越严重，同一个热门靶点，国内有几十家企业同时在做，就算获批上市，也要面临激烈的价格战，利润空间被压缩得越来越小。
恒瑞早就意识到了这个问题，所以从几年前开始，就把创新药的研发方向，瞄准了全球市场，开始做全球首创的first-in-class和同类最优的best-in-class药物，不再跟着国外的靶点做低水平重复。现在恒瑞有多款创新药，已经在美国、欧洲、澳大利亚等国家和地区开展了国际多中心临床试验，还有几款核心品种，已经在海外提交了上市申请，同时还有多个创新药品种，通过license out的方式，把海外的商业化权益授权给了国际大型药企，拿到了不菲的首付款和后续的销售分成。这意味着，恒瑞的创新药研发能力，已经得到了全球医药市场的认可，它不再是只能在国内市场内卷的企业，未来的增长空间，已经打开了全球市场的大门。
当然，我们也要客观看待恒瑞面临的挑战，不能只看优势，忽略风险。现在全球创新药的研发内卷越来越严重，热门靶点的竞争已经到了白热化的程度，就算是first-in-class的药物，研发失败的风险也依然很高，一款新药的研发投入动辄几十亿，一旦研发失败，对企业的影响是很大的。同时，海外市场的拓展也不是一帆风顺的，国际大型药企的竞争非常激烈，海外临床试验的成本和难度，都比国内大很多，监管审批的要求也更严格，能不能持续拿出有全球竞争力的创新药，是恒瑞未来能不能持续增长的核心。
聊完了恒瑞，我们再说说药明康德，这家企业和恒瑞完全是两种截然不同的商业模式，很多人对药明康德的印象，就是“医药研发的卖水人，靠海外药企的订单吃饭，受地缘政治影响太大”。但2026年的药明康德，早就不是单纯靠海外订单吃饭的企业了，它搭建起来的全产业链壁垒，比很多人想象的要深得多，也坚固得多。
还是用大白话给不熟悉的朋友讲清楚，药明康德做的到底是什么生意。简单来说，一家药企要研发一款新药，从最早期的药物分子发现，到中间的临床前研究、临床试验，再到最后的商业化生产，整个流程非常漫长，需要投入几十亿甚至上百亿的资金，而且90%以上的新药，最后都会研发失败，风险极高。而药明康德，就是给这些药企提供全流程的研发和生产外包服务，不管药企的药最后能不能研发成功，只要它做新药研发，就需要药明康德的服务，这就是大家常说的“卖水人”模式，不管淘金的人最后能不能挖到金子，卖水的人都能稳赚不赔。
药明康德的核心护城河，就在于它是全球极少数，能提供从药物发现到商业化生产全流程服务的企业，也就是业内说的CRDMO+CDMO全产业链布局。全球范围内，能和药明康德抗衡的同类型企业，也就只有寥寥两三家，它的成本控制能力、技术研发实力、产能规模，都有非常强的全球竞争力，全球Top20的大型跨国药企，几乎都是药明康德的长期合作客户，客户粘性非常高，一旦进入药企的供应链体系，就很难被替换掉。
很多人之前一直担心，药明康德的海外订单占比太高，受地缘政治的影响太大，一旦海外药企把订单转移走，药明康德的业绩就会彻底垮掉。但这几年下来，我们能清楚地看到，药明康德早就开始针对性地布局国内市场，对冲海外业务的潜在风险。随着国内创新药行业的快速发展，国内药企的研发投入越来越大，对研发外包服务的需求也越来越旺盛，现在药明康德的国内业务营收占比，已经从几年前的10%左右，提升到了现在的30%以上，国内业务已经成为了它新的增长曲线，就算海外订单有短期波动，国内业务也能很好地对冲风险。
除了传统的小分子药物研发生产服务，药明康德这几年最大的布局，就是细胞基因治疗的CDMO业务，这也是它未来最核心的第二增长曲线。细胞基因治疗是未来医药行业的黄金赛道，针对很多之前无药可治的罕见病、恶性肿瘤、遗传性疾病，都有非常好的治疗效果，全球范围内的研发投入，每年都在以超过30%的速度增长。而细胞基因治疗的研发和生产，比传统的小分子药物难度大得多，对技术、产能、质量控制的要求都极高，行业的准入门槛非常高。药明康德早就提前多年布局了这个赛道，现在已经建成了全球领先的细胞基因治疗研发和生产产能，拿到了大量的全球订单，这个业务的营收增速，已经连续多年超过50%，成为了拉动药明康德业绩增长的核心动力。
当然，药明康德也不是没有挑战和风险。首先就是全球医药研发投入的周期波动，当全球经济下行的时候，药企会缩减研发投入，对应的研发外包订单就会减少，这对药明康德的业绩会有直接的影响。其次就是地缘政治的不确定性，虽然药明康德已经做了很多对冲布局，但它的海外业务占比依然超过60%，海外相关的监管政策变化，依然会给企业带来不确定性。还有就是行业内的竞争，国内的CXO企业越来越多，很多企业都在抢中低端的订单，价格战越来越激烈，对药明康德的毛利率，也会带来一定的压力。
接下来我们再说说迈瑞医疗，这家企业被很多人称为“医药板块里的长跑冠军”，就算在医药板块整体大幅调整的几年里，迈瑞医疗的股价也一直保持着相对稳健的走势，背后靠的就是它连续多年、从未中断的业绩增长。2026年的迈瑞医疗，已经从国内的医疗器械龙头，慢慢成长为全球领先的医疗器械企业，它的全球化步伐，比很多人想象的要快得多，也稳得多。
还是用大白话讲清楚，迈瑞医疗做的生意，就是医院里离不开的刚需医疗设备，核心业务有三大块：第一块是生命信息与支持设备，比如大家常听到的监护仪、呼吸机、麻醉机，这些都是医院ICU、手术室里的必备设备，刚需属性拉满；第二块是体外诊断设备，也就是医院里做体检、化验用的检测仪器和配套试剂，是医院里最大的耗材类设备需求之一；第三块是医学影像设备，比如大家熟悉的B超、DR机这些，是临床诊断的核心设备。
迈瑞医疗的核心增长逻辑，从来都不是靠单一的风口，而是两条腿稳稳走路：一条是国内市场的国产替代，另一条是全球市场的出海扩张。很多人都知道，之前国内的高端医疗器械市场，几乎被飞利浦、GE、西门子这三家国际巨头完全垄断，国内的三甲医院，用的高端设备几乎全是进口的，国内企业只能做中低端的产品，赚点辛苦钱。但迈瑞医疗靠着每年持续加大的研发投入，慢慢打破了这个垄断，它的产品性能，已经能和国际巨头掰手腕，而且价格更有优势，本土化的售后服务响应速度也更快，自然就有了替代进口的底气。
到了2026年，迈瑞的产品已经全面进入了国内顶级的三甲医院，甚至很多科室的高端设备，已经开始用迈瑞的产品全面替代进口。现在国内的三甲医院，迈瑞的产品覆盖率已经超过了95%，基层医院的覆盖率就更高了。随着国家推动医疗器械国产替代的政策越来越明确，很多医院的设备采购都明确要求优先采购国产设备，迈瑞作为国内龙头，自然是最大的受益者。
除了国内市场的国产替代，迈瑞的出海之路，走得比很多人想象的要顺利得多。现在迈瑞的产品已经卖到了全球超过190个国家和地区，海外营收占比已经超过了45%，接近一半的收入都来自海外市场。之前迈瑞的海外市场，主要集中在东南亚、拉美、非洲这些新兴市场，靠着高性价比打开了市场局面。但这几年，迈瑞已经成功进入了欧洲、美国这些全球最核心的高端医疗市场，甚至进入了当地的顶级医院，和国际巨头正面竞争。
很多人可能不理解，迈瑞能在海外市场站稳脚跟，靠的到底是什么。其实道理很简单，医疗设备是所有国家医院的刚需，不管是发达国家还是发展中国家，都需要性能稳定、性价比高的设备。迈瑞的产品，性能已经能达到国际一线水平，价格却比国际巨头低20%-30%，而且售后服务响应更快，自然就有核心竞争力。尤其是疫情之后，全球各国都意识到了医疗基础设施建设的重要性，纷纷加大了医疗设备的采购力度，这给迈瑞的全球化布局，提供了绝佳的发展机会。
当然，迈瑞也不是没有短板和挑战。首先就是高端产品的突破，虽然迈瑞已经进入了高端市场，但在最顶级的医学影像设备、高端体外诊断试剂这些领域，和国际巨头还有一定的技术差距，想要完全实现进口替代，还需要持续的研发投入和技术积累。其次就是集采的影响，这几年医疗器械的集采也在稳步推进，比如骨科耗材、IVD试剂的集采，虽然迈瑞的核心产品大多是设备，受集采的影响相对较小，但试剂类的配套产品，还是会受到一定的价格压力。还有就是全球市场的竞争，国际巨头不会眼睁睁看着迈瑞抢占市场份额，一定会发起针对性的市场反击，未来的全球化竞争，只会越来越激烈。
把这三家企业拆解完，我们就能很清楚地看到，虽然它们都被称为医药龙头，但身处的细分赛道完全不同，商业模式天差地别，增长逻辑、风险属性、成长天花板也有着本质的区别。恒瑞医药是创新药自研企业，赚的是研发成功后的超额收益，一旦研发出重磅新药，就能带来数年甚至十几年的稳定收益，成长天花板极高，但对应的是新药研发失败的高风险，业绩波动的可能性也更大。药明康德是全产业链研发生产服务商，赚的是全球医药行业研发投入的行业红利，不管单个药企的研发成不成功，只要整个医药行业的研发投入在增长，它就能稳定盈利，现金流更稳健，业绩波动更小，赚的是行业长期发展的钱。迈瑞医疗是医疗器械龙头，赚的是国产替代和全球医疗基建的刚需钱，它的产品是医院的刚性需求，受经济周期的影响最小，业绩稳定性最强，国产替代和全球化两条增长曲线都还有广阔的空间，是典型的长跑型选手。
从国家的产业政策层面来看，这三家企业所处的赛道，全部都在国家重点扶持的范围之内，有着长期、稳定的政策支撑。在《“十四五”医药工业发展规划》中，国家明确把创新药、高端医疗器械、生物医药前沿技术列为重点发展方向，提出要培育一批全球领先的医药健康企业，推动国产药品和医疗器械进入国际主流市场。针对创新药，国家出台了优先审评审批、药品上市许可持有人等多项制度，鼓励企业开展全球首创药物研发，支持创新药出海；针对医疗器械，国家多次发布政策，推动公立医院优先采购国产医疗器械，加快高端医疗器械的国产替代进程；针对CXO行业，国家鼓励医药研发生产服务行业高质量发展，支持企业搭建全球领先的研发服务平台，深度融入全球医药创新产业链。而常态化、规范化的集采和医保谈判，也早已告别了早期的一刀切模式，更加注重产品的临床价值和创新属性，给真正有核心技术的产品留出了合理的利润空间。这些政策，为医药行业的优质企业提供了长期向好的发展环境，也决定了未来医药行业的核心机会，始终会向有创新能力、有核心壁垒、有全球化视野的龙头企业集中。
对于普通投资者而言，看懂这三家企业的本质区别，看懂医药行业的分化逻辑，远比盲目跟风抄作业要重要得多。我们不用被刻板印象误导，也不用被极端的市场情绪裹挟，更不用因为行业的短期波动，就否定医药赛道的长期价值。只有真正看懂企业的商业模式，看清行业的发展趋势，才能在分化的市场里，找到真正能穿越周期的优质标的。
不知道在你看来，恒瑞、药明、迈瑞这三家企业，未来谁的增长潜力更大？你更看好医药赛道里的哪个细分方向？欢迎大家在评论区一起聊聊你的看法和判断。
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